半岛体育app信达证券股份有限公司左前明 , 胡晓艺近期对荣盛石化进行研究并发布了研究报告《2022 年业绩承压，2023 年迎底部反转》，本报告对荣盛石化给出买入评级，当前股价为 13.85 元。

　　成本高位叠加需求弱势，公司 2022 年业绩承压。2022 年，受俄乌冲突影响，国际原油价格大幅抬升，叠加国内疫情影响，下游终端需求不及预期，公司业绩承压。成本端，布伦特全年平均油价为 99.04 美元 / 桶，同比增长 28.10 美元 / 桶。需求端，整体经济增速放缓，基础设施投资偏弱，化工品消费疲软；叠加疫情防控影响下，下游纺织服装需求下降，长丝消费受限；居民出行半径收窄，成品油需求明显萎缩，全年国内汽油、柴油、航空煤油需求量同比下跌分别为 11.6%、4.7% 和 28.6%。炼化方面：1）2022 年 1 月浙石化二期全面投产，但在成本端和需求端双重夹击下盈利不及预期，浙石化一期 + 二期全年实现净利润 60.52 亿元，同比下滑 72.86%。2）中金石化全年实现净利润 -4.76 亿元，同比下降 138.26%。公司炼油产品毛利率为 18.16%，同比下滑 19.51pct，化工产品毛利率为 10.38%，同比下滑 26.88pct。聚酯方面：公司 PTA 业务毛利率 -0.90%，同比下降 2.13pct；聚酯业务毛利率为 3.23%，同比下滑 4.72pct。

　　2023Q1 价差好转，公司迎上行拐点。进入 2023 年以来，伴随国内疫情管控措施持续优化，内需开启持续复苏阶段，聚酯产业或将迎来底部反转机会。2023Q1，POY/FDY/DTY/ 瓶级切片的市场加工价差分别为 990.85、1698.96、2231.76、967.86 元 / 吨，较 2022Q4 分别 +163.43、127.60、162.75、41.02 元 / 吨，聚酯板块价差环比有所改善。2023Q1，我们测算的国内大炼化产品加权平均价差为 2793.99 元 / 吨，较 2022Q4 上涨 13.74%。2023 年，公司继续推进浙石化 3# 乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、绍兴永盛科技 25 万吨 / 年聚酯薄膜扩建项目二期、盛元化纤二期等项目。随着国内需求持续修复，叠加成本端原油价格波动性削弱，公司业绩有望迎来上行拐点。

　　引入沙特阿美投资，深化合作共赢。2023 年 3 月，公司控股股东荣盛控股与沙特阿美全资子公司 AOC 签署股份转让协议，拟将其所持有的公司 10.13 亿股通过协议转让的方式转让给 AOC，同时荣盛石化与沙特阿美签署了《原油采购协议》、《ATS 框架协议》、《原料供应框架合同》、《化学品框架协议》、《精炼和化工产品框架协议》、《原油储存框架协议》等多项战略协议，在保障公司原材料供应、客户资源拓宽、产业布局、技术协同等方面进一步加深合作。我们认为，公司与沙特阿美长周期的原油采购和储存协议落成，能够有效增强原材料供应保障，降低原料供应的不稳定性；沙特阿美与公司签署的化工品采购协议，进一步开拓产品国际市场空间和深化海外客户战略合作；公司与沙特阿美的技术共享，有望推动公司产品布局带来成长性突破。

　　坚定第二成长曲线，持续布局高端新材料领域。2022 年，公司成立荣盛新材料（舟山）和荣盛新材料（台州）两个子公司，以实现炼化原料增值，打造化工新材料高地。目前公司正着力推进的新材料项目：1）2022 年 8 月 17 日，公司发布公告称将以浙石化一期、二期工程所产化工品为主要原料，投资 192 亿元新建 30 万吨 / 年 LDPE/EVA（管式）装置、10 万吨 / 年 EVA（釜式）装置、40 万吨 / 年 LDPE 装置、20 万吨 / 年 DMC 装置、3 × 6 万吨 / 年 PMMA 装置和 120 万吨 / 年 ABS 装置，建设期为 2 年。2）公司还拟投资 641 亿元新建 400 万吨 / 年催化裂解装置、35 万吨 / 年 α - 烯烃装置、2 × 20 万吨 / 年 POE 聚烯烃弹性体装置、8 万吨 / 年聚丁烯 -1 装置、100 万吨 / 年醋酸装置、2 × 30 万吨 / 年醋酸乙烯装置、30 万吨 / 年 EVA/LDPE ( 管式 ) 装置、2 × 15 万吨 / 年己二酸装置、25 万吨 / 年己二腈装置、28 万吨 / 年己二胺装置等，进一步扩大高端化工材料和化学品产能规模，增强企业综合竞争力。此外，2022 年 8 月 18 日，公司发布公告称控股子公司浙石化拟投资新增 140 万吨 / 年乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目。该项目总投资 345 亿元，资金来源为公司自有资金及银行借款。建设地点位于浙江省舟山市岱山县鱼山岛绿色石化园区。一方面有助于提高烯烃等原料产量，为公司发展下游高附加值新材料及精细化工产业提供充足的原料保障和拓展空间；另一方面进一步降低成品油的产出比例，实现炼油的提质增效，降低单位产品排放，助力绿色低碳发展。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 82.71、131.62 和 176.60 亿元，归母净利润增速分别为 147.6%、59.1% 和 34.2%，EPS（摊薄）分别为 0.82、1.30 和 1.74 元 / 股，对应 2023 年 4 月 20 日的收盘价，PE 分别为 16.96、10.65 和 7.94 倍。随着疫后国内需求修复，公司炼化和聚酯板块业绩有望迎来改善，同时高端新材料领域布局与 EVA 行业的较高景气度也为荣盛打开业绩二次成长空间。我们维持对荣盛石化的 买入 评级。

　　风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；需求恢复不及预期的风险；炼化产能过剩的风险；公司在建项目建设进度不及预期的风险；下游产品利润修复缓慢的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券刘威研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 92.16%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 83.14 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.89。

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