半岛体育app炼厂检修陆续增多，出行增加或推动成品油景气上行进入2023 年，随着疫情防控全面放开，民众私家车出行频率增加，且受春节假期带动，车辆出行半径增大，带动汽油等成品油需求提升，汽油价格价差也环比改善。据Wind，2023 年一季度汽油市场均价达8899 元/吨，环比+1.99%，汽油-原油（扣除消费税及增值税）价差达1621 元/吨，环比+68.01%。进入二季度，供给端，炼厂检修逐步增多，据百川资讯，山东地炼方面，垦利石化、联合石化、利津石化、齐成石化合计1420 万吨/年产能将于二季度相继进入检修，同时一季度开始检修的鑫泰石化、东营石化仍处检修状态；主营炼厂方面，长庆石化、辽阳石化、乌鲁木齐石化和金陵石化也于4 月份相继进入检修。需求端，随着天气好转，人们外出旅行持续增加，叠加五一长假利好支撑，汽油需求向好发展；同时，春耕备耕工作陆续推进，农业用油增多，工程基建开工、物流运输也逐步恢复，柴油下游需求有所支撑。在供给收缩而需求不断修复背景下，成品油价格价差有望逐步上行，中石油、中石化等主营炼厂或将受益。

　　成品油供给或将收缩，中石化等现有炼油产能将持续受益据卓创资讯，2022 年国内原油一次加工能力达9.46 亿吨，而国务院颁布的《2030 年前碳达峰行动方案》明确提出，到2025 年国内原油一次加工能力控制在10 亿吨以内，这意味着未来3 年国内炼能只有6%的累计增长空间。同时，近年石化行业积极推进“降油增化”，2022 年工信部等六部委印发的《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》提出有序推进炼化项目“降油增化”，延长石油化工产业链。在此背景下，新建炼厂产品结构均以化工品为主，其中盛虹炼化成品油收率仅为31%；山东裕龙石化一期项目成品油收率仅为12.5%，而裕龙石化建设指标主要通过整合当地落后地炼产能获得，而被整合的产能过去主要以炼油为主。在国内新增炼能受限、新炼厂成品油收率较低、落后炼油产能逐步被整合背景下，国内成品油供给或将迎来收缩。而需求端，国内燃油车保有量仍呈上行趋势，据Wind，2022 年国内非新能源汽车保有量达3.06 亿辆，同比+4.0%。同时，随着疫情放开，出行恢复将有效带动汽油和航煤需求的提升；而经济的逐步复苏，也将带动工程建设以及物流运输的恢复，进而带动柴油需求提升。因此，从长期看，成品油供给或将收缩，中国石化、中国石油等现有炼油产能将持续受益。

　　近年海外炼能增长放缓，从炼化行业资本开支/折旧摊销这一指标看，据彭博数据，欧洲地区从2016 年的1.57 逐步下行至1.15，北美地区从2016 年的1.28 逐步下行至0.79，出现一定程度收缩。在海外炼能供给持续收紧的同时，疫情常态化也推动海外成品油需求逐步修复，造成成品油供需趋紧，进而带动成品油裂解价差来到高位。据Wind，2022 年美国海湾/鹿特丹/新加坡柴油裂解价差分别达48.2/39.9/35.1 美元/桶；截至4 月14 日，2023 年美国海湾/鹿特丹/新加坡柴油裂解价差分别达37.6/28.8/24.8 美元/桶，虽有所回落，但仍处历史高位。在海外炼能趋紧背景下，国内存量炼能稀缺性凸显，有望得到重估。而3 月27 日，荣盛控股与沙特阿美全资子公司AOC 签署协议，将荣盛石化10.13 亿股以24.3 元/股的价格转让给AOC，若以3 月27 日荣盛石化收盘价12.91 元/股作参考，溢价率高达88.23%。沙特阿美高溢价收购，也体现了国际市场对中国炼能的认可，国内炼能价值或将获得重估，而中石化、中石油、中海油作为国内拥有炼能最多企业，也有望得到价值提升。

　　OPEC+宣布额外减产，对油气开采业务形成利好支撑据隆众资讯，4 月2 日沙特和其他OPEC+产油国宣布自愿进行额外减产，沙特表示将从5 月起每天减产50 万桶，直到2023 年底。与此同时，阿联酋、科威特、伊拉克、阿曼和阿尔及利亚表示，它们将在同一时期自愿减产。叠加俄罗斯此前主动减产50 万桶/日的额度，合计减产力度为164.90 万桶/日，约占全球石油产量的1.5%。需求端，据OPEC 4 月原油市场报告，欧佩克预期2023 年全球石油需求将大幅增长，增加232 万桶/天，达到1.0189 亿桶/天。而在OPEC1 月原油市场报告，2023 年需求预期值为1.0177 亿桶/天，近几个月呈上调趋势，体现欧佩克对全球原油需求增长的信心，而这主要来自中国等非经合组织经济体的需求修复。同时，美国战略石油储备接连下滑，截至4 月7 日，美国战略石油储备已降至3.70 亿桶，为1984 年以来最低值，存较大补库压力。供给端减少、需求端预期向上、再叠加美国战略石油储备存较大补库压力，看好原油价格中高位维持，这将对中海油、中石油、中石化等油气开采业务形成利好支撑。

　　2023 年1 月，国资委召开央企负责人会议，会议明确，2023 年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP 增速；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4 个指标进一步提升。2023 年3 月，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动。目前，相较民营炼化等化工企业，三桶油ROE 等考核指标仍处于较低水平，在国央企改革有序推进背景下，中石化、中石油、中海油等国央企有望不断提高经营水平，加强成本控制，进一步提升公司竞争力及盈利水平。同时，2022 年11 月证监会主席易会满提出探索建立具有中国特色估值体系；上交所也制定了新一轮央企综合服务相关安排，包括服务推动央企估值回归合理水平。相比国内民营炼化等企业，三桶油目前估值仍处低位，其中截至4 月17 日，中国石化和中国石油PB 分别为0.97 和0.98，与恒力石化和荣盛石化的2.13 和3.16 PB 仍存较大差距，未来估值有望持续修复。

　　行业评级及投资策略 综合考虑出行恢复将带动成品油景气上行，以及成品油新增产能放缓对现有炼能的利好，看好石化行业盈利修复，维持石油石化行业“推荐”评级。

　　风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。