半岛体育app荣盛石化(002493)2022年报点评：高油价致业绩承压 新材料驱动公司持续成长

　　事件：2023年4月20日，荣盛石化发布2022年年报：实现营业收入2890.95亿元，同比上升57.91%；实现归属于上市公司股东的净利润33.40亿元，同比下降74.76%；加权平均净资产收益率为6.87%，同比减少23.89个百分点。销售毛利率10.81%，同比减少15.70个百分点；销售净利率2.20%，同比增加11.16个百分点。

　　其中，2022年Q4实现营收639.77亿元，同比+34.22%，环比-17.44%；实现归属于上市公司股东的净利润-21.10亿元，同比-178.11%，环比-2612.44%；净资产收益率为-4.36%，同比减少10.05个百分点，环比减少4.53个百分点。销售毛利率-0.86%，同比减少25.28个百分点，环比减少9.83个百分点；销售净利率-5.70%，同比减少16.02个百分点，环比减少6.14个百分点。

　　新项目投产助营收高增，高油价弱需求致业绩承压2022年1月，浙石化二期全面投产，浙石化新增2000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力；同时，3#乙烯及其下游化工品项目的装置也逐步顺利投产，带动公司石化业务产销量大幅提升，进而推动营收高速增长，2022年，公司实现营收2890.95亿元，同比增长57.91%。而2022年公司主要原材料原油价格波动较大，下游产品受疫情反复、需求等因素影响，未能完全传导原料波动带来的不利因素，致公司产品价差缩窄，盈利水平出现下滑，其中2022年公司实现归母净利润33.40亿元，同比下降74.76%。

　　分业务板块来看，炼油产品实现营收1038.42亿元，同比增长97.47%，毛利率达18.16%，同比下滑19.51个百分点；化工产品实现营收1138.99亿元，同比增长58.14%，毛利率达10.38%，同比减少26.88个百分点；PTA实现营收504.96亿元，同比增长120.10%，毛利率达-0.90%，同比下滑2.13个百分点；聚酯实现营收146.41亿元，同比增长2.36%，毛利率达3.23%，同比下滑4.72个百分点。

　　2022年公司经营活动产生现金流量净额达190.58亿元，同比-43.22%，主要系2022年公司产品销售毛利同比减少影响。期间费用率方面，公司2022年销售/管理/财务费用率分别达0.06%/1.79%/2.09%，同比-0.03/-0.80/+0.45个百分点，期间费用控制良好。

　　2022年，受高油价以及终端需求弱势影响，浙石化盈利大幅下滑，实现净利润60.52亿元，同比-72.86%。进入2023年，原油价格高位回落，据Wind，截至4月21日，2023年布伦特原油均价达82.64美元/桶，同比下滑16.59%，同时价格走势相对稳定。需求端，随着疫情防控全面放开以及“保交楼”等政策的相继推出，居民出行、消费、基建等逐步复苏，驱动上游油品及化工品需求提升，进而带动相关产品价格价差修复。据Wind，2023年一季度汽油-原油（扣除消费税及增值税）价差达1621元/吨，环比+68.01%；PX-原油（扣除增值税）价差达3220元/吨，环比+12.37%；聚乙烯-原油（扣除增值税）价差达2620元/吨，环比+16.32%。随着原油价格趋稳以及下游需求向好，看好浙石化盈利逐步修复。

　　在浙石化两期项目成功落地的同时，公司在浙石化范围内大力布局下游高端精细化工材料，2022年8月，公司公告了千亿规模的三大项目投资，包括3#乙烯及其下游化工品项目、高新能树脂项目、高端新材料项目，产品主要有EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE、己二腈、PMMA等，据公司测算，项目全部达产后预计年均可实现净利润合计164亿元。同时，公司还成立两家全资子公司荣盛新材料（舟山）和荣盛新材料（台州），荣盛新材料（舟山）将依托浙石化和中金石化，发展精细化工、化工新材料；荣盛新材料（台州）将聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料等，将打造成世界一流化工新材料高地和RCEP高水平开放合作示范区，目前前期工作均有序推进。随着相关新材料项目持续落地，公司未来成长空间广阔。

　　3月27日，控股股东荣盛控股与AOC签署《股份买卖协议》，约定荣盛控股将其所持有的公司10.13亿股以24.3元/股的价格转让给AOC，若以3月27日荣盛石化收盘价12.91元/股作参考，溢价率高达88.23%。同时，公司及下属控股公司与沙特阿美及其关联方签署了《原油采购协议》等一揽子协议，双方就原油采购、原料供应、化学品销售、精炼化工产品销售、原油储存及技术分享等方面进行合作。通过一系列商业协议，公司及子公司将获得长期稳定的原料的供应，并有望拓展化工品的海外销售渠道，保障石油化工品产业链的稳定性。同时，双方在多个领域加强合作，共同研发最新的化工产品，也为引入沙特阿美在炼油、石化等领域的先进技术，以及双方进行技术优势互补、资源共享奠定良好基础。

　　盈利预测和投资评级：考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为85.06、130.13、173.55亿元，对应PE分别16、10、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。